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站茬牛市前夜股市十姩涨幅爲零

发布时间:2019-11-09 18:43:21 编辑:笔名

上世纪80年代之后,几个大国的股市都出现了长期牛市,而且都发生在GDP增速下台阶之后。一方面由于经济高涨时期,实体经济对资金消耗巨大,大规模资本开支导致收入法核算的GDP中折旧偏大,而企业和个人分配偏低,同时资金价格较高。而经济进入成熟稳定期之后,资本开支强度下降,资金价格得到平抑,居民收入的增长快于名义经济增长。

中国经济增长快,而股市十年涨幅为零。最有代表性的群体为受益于城市化和货币供应的房地产,以及受益于固定资产投资的行业。但随着经济减速和坚定改革,中国股市正在走出漫长黑夜。

首先,中国有一批优秀的企业,其资产回报率和劳动生产率显着高于海外同行,像上海大众的劳动生产率是德国大众的1.5倍,中国家电龙头的净利率比惠而浦高两个百分点。这些资产的估值明显被低估了。

第二,综合一系列改革,中国未来的增速可能降低,但是从收入法分解来看,投资强度和融资强度降低之后,劳动者报酬和企业盈余会提高,这种增长更趋良性。

第三,养老体制改革有望把股市的定位与全体民众的切身利益捆绑在一起,中国版401k将开启新时代。现在企业年金税收递延已经出台,后续公务员的职业年金也将开始,如果再加上个人购买商业养老保险的税收优惠,那么家庭资产就逐步与资本市场挂钩了,股民不再是人为刀俎我为鱼肉,而是中国梦的载体之一。

第四,既然是牛市前夜,黎明前的黑暗就要熬过,必然有均值回归。持续近一年的股票市场资产错配并没有及时修正,诸多抱团品种的炒作已经失去财务基矗市场奉行了一年的“经济乏善可陈就炒中国梦”的逻辑面临破产。另一方面,蓝筹股品种已经跌至估值下沿,优质企业的利润增速与宏观脱钩,中国总需求的增长与市场一致悲观预期的供给缓慢增长相悖,也反映出微观繁荣与宏观的一致悲观预期相左,这种扭曲将得到修正。

高杉(财经评论人)

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(:吴大忠)

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